2024年军工材料行业仍然受军品降价、军工订单及需求节奏波动等因素的影响，在调整中。但对于未来我们仍就维持乐观，尤其是在“十四五”最后一年到来前，军工订单复苏预期慢慢地加强之际，此外，军工材料行业的发展也迎来了新的阶段，“轻量化、高性能化、多功能化、复合化、低成本化以及智能化”的发展的新趋势愈加明显，新材料、新工艺的推陈出新不断加速。军工材料是武器发展的物质基础，因此无论我国装备处于何种阶段，军工材料都是军工领域的重要产业链环节，是高端武器装备发展的先决要素。

　　2024年军工材料板块触底反弹，中航证券军工材料指数（截至2024.10.31）较年初上涨2.91%，跑输军工行业9.99个百分点，跑输沪深300指数10.49个百分点。

　　从估值来看，中航证券军工材料指数PE（TTM）较年初（截至2024.10.31）增长24.96%到了49.81倍，处于2018年以来的51%分位。

　　2024年军工材料业绩持续承压，从三季度数据分析来看，业绩数据持续下降。我们大家都认为一方面受行业因素影响，多型号订单延后，原有需求节奏调整、新增订单没有到达预期，另一方面则是价格下降和产品结构调整所致。同时由于相关应收款由于付款节奏变化，信用减值的计提，导致行业净利率下降幅度高于毛利率降幅，而随着行业景气度反转，利空出尽，板块成长性再次凸显。

　　虽然2024年军工材料板块整体下滑，但从子板块来看，出现分化。隐身材料等新材料板块收入利润仍维持稳定增长，虽然短期行业需求与降价压力仍在，但随着以隐身材料为代表的新一代先进材料在新型装备中使用慢慢的变多，技术方面的要求也慢慢变得高，需求也将保持比较高景气度。未来行业的持续增长，也将围绕新技术新材料展开，新旧材料的分化也将更加明显。

　　在五年规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇，行业备产备货需求明确。虽然当前订单并未签订落地，但此时积攒的需求不会消失，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业业绩，重塑行业信心。作为产业链上游的军工材料企业也将提前受益，表现出更高的业绩弹性。

　　广度提升，从单领域到多领域。以航空为引领，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐身材料等得到了加快速度进行发展，同时随着材料技术的成熟与成本的下降，这些材料正逐渐向其他军工应用领域开始渗透，如无人机、航天导弹、船舶军舰以及陆装等，中长期对中高端军工材料需求提供高弹性增量。

　　深度提升，应用比例持续不断的增加。新材料的应用对武器装备性能的提升起到至关重要的作用，发动机性能的改进一半靠材料。据《航空发动机的发展的新趋势及其对材料的需求》预测，新材料、新工艺和新结构对推重比12-15一级发动机的贡献率将达到50%以上，从未来发展来看，甚至可占约2/3。因此为了总体提升武器装备性能，新材料的应用比例会不断的提高，比如达到特殊的比例的钛合金、复材应用，是新型战机的重要先进指标。

　　虽然近两年受到扰动，但我们预计未来5年，高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料市场需求的复合增速分别为15%、17%以及15%，假设三者价格分别为35万元/吨、20万元/吨以及30万元/吨来估算，到2028年三种材料市场规模将分别突破200亿元、300亿元以及400亿元。

　　图272 国内高端钛合金、高温合金、碳纤维市场需求持续上升（单位：万吨）

　　②低成本与高可靠之间的博弈取舍。军品降价是需求放量与生产规模上台阶的客观规律，也是提升军费使用效率，国家低成本采购要求下必然结果。从产能来看，“十四五”期间军工材料产能基本都实现了翻番的增长态势。

　　但在当前需求波动的环境下，短期供需出现了某些特定的程度的错位不匹配，尤其是需求的疲弱，在原材料成本方面也有所体现，2024年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价格显而易见地下降。某些特定的程度也缓解了降价带来的压力。

　　但值得注意的是，降价与产品可靠性之间某些特定的程度形成了掣肘之势，因此基于军工安全性要求的考虑下，我们大家都认为，在需求未有大幅改善的情况下，持续的大幅度下降是不可持续的，也是不符合工业品生产规律的。

　　③单一来源与唯一客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，军队反腐力度不断加大，一些存在违反相关规定的行为的军工供应商被处罚，暂停业务。尤其是对于一些单流水环节，断链风险暴露。因此我们大家都认为，产业链重塑整合、多流水发展的新趋势将愈加明显；从军工生产企业的角度来看，当下环境，军工公司正不断避免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响。综合看来，我们大家都认为，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力。

　　④寻找第二曲线，挖掘产业链拓展机会。在当前军工行业低迷之际，为维持公司持续增长，业务、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市场，军工企业还可通过并购方式扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水准，基于产品、客户、业务的横向拓展可大大降低军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展形成军民“双轮驱动”的同时互为防范周期波动带来的风险。

　　成熟高性能基础军工材料的规模化及高效率。随着近两年军工材料产能的快速扩产，一些重点高性能军工材料的供应能力已经具备，实现了从“0”到“1”的突破。以国产碳纤维为例，通过近些年的攻坚克难，已经打破国外封锁，积累了自主技术经验，为国内碳纤维产业高质量发展奠定了基础。未来我们大家都认为这些高性能基础军工材料的发展重心将逐步转向解决规模化生产的高效率问题，这中间还包括材料规模化产能、成本控制、稳定性、牌号种类等；

　　材料多功能性要求日益提升，复合材料应着重关注。目前在武器装备性能加快速度进行发展的情况下，对材料的要求也不仅仅局限于某一点特性，对材料的多功能性要求不断的提高。而复合材料在多功能性材料的重要性不仅体现在其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的特点，因此我们大家都认为未来武器装备的复材应用比重有望持续提升。尤其是目前复合材料在武器装备的隐身中起到了重要的作用，在结构隐身材料中，复合材料作为基础材料，能够最终靠工艺手段或其他材料复合，来达到高强度、吸波特性、导电性、热导性、抗辐射等多种性能的特点。因此在持续不断的发展的军事技术和需求下，复合材料的研发和应用将继续发挥关键作用。

　　对于增材制造这类新工艺，2023年迎来了一系列新变化。以军工材料领域中3D打印钛合金等新材料的3C民用化为例，其内在的发展逻辑，是增材制造业的成本控制、规模化生产、产品品控、技术水平等要求已经日臻成熟。而且从过去几年的回顾来看，这个发展的新趋势很快，尤其是成本方面，以钛粉为例，早年价格在上万亿元/公斤，而当下已经降到千元以下。同时随着增材制造设备的升级换代，如SLM（激光熔化成形）3D打印的生产效率也有了大幅度的提高。虽然目前市场对增材制造产品质量仍然存疑，但随技术的快速迭代以及各大增材制造服务商的市场拓展，市场应用有望持续向好改善。而在军工应用上，3D打印增材制造的应用拓展进入到了加快速度进行发展阶段，正从以往的快速原型件向实际的轻量化、定制化零部件的批产应用发展。同时以超卓航科为首，增材制造维护和修复领域也得到了快速发展。此外，一些新的材料特种加工工艺，如纳米技术、等离子体喷涂、熔融沉积等，随着对武器装备材料性能要求的不断的提高，也有望得到更多的应用与发展。

　　高端材料“民用”市场给公司能够带来第二增长动力。除去军品方面的迅速增加，材料技术的成熟也给行业带来了广阔的“民用”市场，为相关领域带来第二增长动力。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源领域展现出了良好的前景；高温合金方面，在两机专项的政策支持下，我国目前航空发动机方面将迎来加快速度进行发展，燃气轮机上，随技术的成熟，也有望给高温合金市场再添发展动能；钛合金方面，2023年在民用3C方面得到了加快速度进行发展，具体来看，如荣耀采用3D打印技术将钛合金零件首次大规模应用于手机端、iPhone 15 Pro系列首次采用了全新航空级钛金属边框等。

　　低空经济为复合材料带来发展机遇。低空经济产业在2024年得到了市场充分的重视，是新质生产力的重要体现，其涵盖了以直升机、无人机、eVTOL为代表的飞行器。而无论是作为低空经济主导产业的无人机，还是成为低空经济重要载体的eVTOL，对机体轻质化、小型化、高性能具有较高要求，因此碳纤维复合材料的应用需求迎来可广阔的市场空间。碳纤维复合材料约占无人机结构总质量的60%-80%，对于eVTOL，复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过70%，其中90%以上的复合材料为碳纤维，从国内当前头部eVTOL制造商公布的设计的具体方案中，亿航智能EH216-S、小鹏汇天旅行者X1的机身结构均采用碳纤维复材，小鹏汇天旅航者X2的旋翼桨叶和起落架也采用碳纤维复材。根据《中国低空经济发展研究报告（2024）》测算，2023年我国民用无人机产业规模接近1200亿元，eVTOL产业规模接近10亿元，随着民用无人机应用场景的日益丰富，以及eVTOL机型适航认证的加速推进，带来低空经济产业蒸蒸日上的同时，也为飞行器制造端复合材料行业发展注入成长动力，拉动需求倍级提升。

　　“大飞机”国产替代市场广阔。2023年以来国产大飞机C919取得了一系列成就，中国现在慢慢的变成了全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十五届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2024-2043）》，未来20年，预计中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，其中，支线年，中国民航的机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%。中国有望成为全世界最大的单一航空运输市场。大型客机机体结构价值量占比在30%-35%，未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然大多数来源于进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。